周冠男專文｜買「不配息」的基金，累積財富效果優於0056、00878！退休理財，為何不推高股息商品？

文／周冠男（政治大學財務管理系特聘教授兼商學院副院長） 圖／Shutterstock

編按：存股領股息，一向是頗受退休族歡迎的理財策略。近年，高配息ETF 0056、00878，也因此成了熱門的投資標的。但政大財管系特聘教授兼商學院副院長周冠男卻指出，從長期投資績效來看，高股息的商品表現並不理想。投資人或許一時賺了股息，卻損失了長期報酬。高股息的迷思，如何破解？

喜歡握有現金在手，是一般投資人最常見的心理偏誤之一，這在行為財務學裡是基於「心理帳戶」的偏誤。也就是錢放在不同的心理帳戶，投資人感受的價值便不一樣。喜歡現金收益現象，又被稱為「一鳥在手（現金），勝過二鳥在林（資本利得）謬論」。

而喜歡高股息與高收益金融商品的迷思，是全球性的現象，不是台灣投資人所獨有。其實這個迷思很容易打破，金錢不滅，配息就是把你的錢從左手轉到右手。

一般人總覺得現金較為「穩當」，因此價值較高。然而同樣的一塊錢，放在現金帳戶裡，與放在具有風險的資產裡（例如股票或債券），價值是一模一樣的。對長期投資來說，持有過多的現金，反而沒有效率。因為現金的收益率非常低，將會使長期總報酬顯著下降。

況且在台灣，投資取得的資本利得免稅，而股息是一般收入，在扣除各種免稅扣抵之後（如果有的話）股息要繳個人所得稅。也就是股價如果上漲了，自己賣掉後賺的錢不用繳稅，但同樣金額的利得如果由公司轉成股利發放給你，是要繳稅的。因此領股息等同拿自己的錢給政府課稅。目的何在？

投資人為何對高配息商品趨之若鶩？開心領現金，卻損失長期複利效果

如果真要解釋投資人特別喜歡高股息這個現象的話，可能的原因，是投資人需要或喜歡定期的現金流入。就喜歡定期現金流入而言，這就是前述的一鳥在手（股息現金收益），勝過二鳥在林（未實現股價利得）的謬論。這很容易駁斥，因為急著拿現金不只損失稅金，如果又沒有用處的話，還不是要另外找其他金融商品投入，徒增困擾，且損失複利效果與交易成本。

就需要定期的現金流入而言，你其實不應該一開始就想要取得定期分配的現金收益。而是在真正有需要現金的時間點，才自行將金融商品賣掉一部分，仍然可以取得現金流入。這樣才能讓錢更多時間留在市場，繼續產生複利效果。況且在台灣賣掉股票的資本利得是免稅的，比起股息有很大的稅賦優勢。國外對長期資本利得收入，通常也有稅賦優惠。

但反對者會說，這有交易成本，還有金融商品不可分割出售的問題。然而這個問題應該不大。現在基金都可以部分贖回，股票可以零股交易，成本也不高。

國外的研究Harris, Hartzmark and Solomon (2015)指出，美國有些基金以「高配息」為訴求，採取於股票宣告高股息前買進的策略，將取得的股息配給投資人後（稱為Juicing），再繼續尋找下一檔高配息的股票為標的。

這種策略吸引了非常多投資人，尤其是散戶投資人。然而這些基金的報酬率表現，比其他風險類似的基金差很多。這是可以預期的，因為這些基金必須不斷地轉換持股，因此造成手續費及稅金居高不下，直接侵蝕了總報酬率的表現。

2022/10/28

此文對你有幫助嗎？50+全站免費，但需要您的贊助，支持好內容製作
→https://pse.is/3hg64d

追蹤50+FB
→https://pse.is/58arq5

加入LINE
→https://fiftyplus.pse.is/4yt2sf